商業票據事件“虛晃一槍”，猪茅“豬周期”裏麵會不會才真的千亿敲响“埋雷”？
12月7日晚間，有“豬茅”之稱的扩警钟牧原股份（002714.SZ）公告稱：“截至2021年12月6日，公司9家子公司尚存逾期未支付商業承兌匯票合計755.98萬元。张后經公司與持票人、牧原銀行積極溝通處理，股份截至目前，商票前述755.98萬元商業承兌匯票已全部兌付完畢。逾期”
在此一天之前，虚惊牧原股份一次性發布了32份公告，场还其中1份就是猪茅關於其下屬子公司票據“暴雷”傳聞而發布的相關情況說明。該公告稱：“經公司核實，千亿敲响上海票據交易所於近日公示了《持續逾期名單（截至2021年11月30日）》，扩警钟2021年8月1日至11月30日，张后公司共有32家子公司出現付款逾期。牧原經公司核查，截至2021年11月30日，其中23家子公司已完成全部逾期商票的兌付。”
已完成兌付的商票期間累計逾期發生額為4518.53萬元。另外，根據該公告，截至2021年11月30日，公司尚有9家子公司存在逾期未支付商業承兌匯票合計1707.27萬元；截至2021年12月6日，公司9家子公司尚存逾期未支付商業承兌匯票合計755.98萬元。
在商業承兌匯票已全部兌付完畢之後，有網友稱這個事件讓牧原股份虛驚一場。界麵新聞記者從牧原股份2021年三季報中看到，今年9月30日合並資產負債表中的貨幣資金為99.50億元。賬上近百億的貨幣資金為何會發聲幾千萬的商業承兌匯票逾期呢？
在12月7日盤後牧原股份披露的32份公告中，除了子公司商業匯票逾期相關情況說明之外，還有一份《關於在惠民縣、通榆縣、溧水區等地設立子公司的公告》也值得關注。
根據這份設立子公司的公告，牧原股份通過旗下子公司擬在山東、廣東、四川等10個省份設立10家子公司，每家擬定注冊資本都是1億元人民幣，擬定注冊資本合計有10億元。
界麵新聞記者梳理了牧原股份各年度年報，發現自2016年以來，其納入合並報表的子公司數量增長了數倍。2016年年報顯示，截至2016年底，全資子公司數量已經達到39個，分布在十二個省（豫、鄂、蘇、皖、冀、魯、晉、陝、黑、吉、遼、蒙），而2015年底子公司數量為16個。2017年，牧原股份新增45家全資子公司，納入合並財務報表範圍的有84家子公司，分布在十三個省。2018年，牧原股份通過新設立而再增6家子公司。
2019年年報顯示，截至該年年底，牧原股份的全資及控股子公司數量已經達到138個。又過一年時間，到2020年年末子公司數量達241個，增量超過100個，分布全國24個省級行政區。在2021年半年報中，納入合並財務報表範圍的子/孫公司已經達到266家。五年半的時間裏，牧原股份下屬子公司數量增長了十幾倍，較2015年年底的16家，一共增加了250家。
下屬子公司數量的迅速增加，是牧原股份近幾年快速擴張規模的一個側麵。這一情況還反映在資產負債表上，固定資產賬麵金額出現大幅增長，以及賬上不斷增加的大量在建工程。2016年年末，牧原股份的固定資產和在建工程分別是65億元和8.51億元，到2020年年末已經分別高達585億元和148億元，固定資產增加了520億元，在建工程增加額接近140億元。2021年三季報顯示，截至2021年9月30日牧原股份固定資產已經高達890.65億元，占總資產1692.05億元的一半以上。
隨著固定資產、在建工程的大增，牧原股份大量現金外流。2016-2020年各年度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為43.62億元、62.76億元、50.47億元、131.21億元和460.71億元，累計達748.77億元。2021年上半年，該項目流出了223.21億元。近五年半的時間裏，公司投資活動產生的現金流量淨額均為淨流出狀態，其中購建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金流出近千億元。
牧原股份的子公司、固定資產大量增加，擴張了營業規模。2016年至2020年各年度營業收入也出現了大幅增長，2016年營業收入為56億元，到2020年營業收入錄得563億元，增長了10倍。
在淨利潤方麵，2016-2020年分別有23.22億元、23.66億元、5.28億元、61.14億元、274.51億元，2021年上半年淨利潤達95.26億元。
近年來，牧原股份通過各種方式籌資。比如，2021年10月29日發布的《牧原股份2021年度非公開發行A股股票預案》顯示，擬按40.21元/股的價格發行不超過149,216,612股（含本數），募集不超過60億元（含本數）。
2021年8月12日的《牧原股份公開發行可轉換公司債券發行公告》顯示，該次可轉債發行金額為95.50億元。除了可轉債，牧原股份還發行了超短期融資券，2021年10月23日公告發行100億元超短期融資券獲準注冊，大約一年前（2020年12月23日）也公告過一次，那時發行30億元超短期融資券獲準注冊。
另外，2021年12月7日發布的公告中還有兩份跟籌資有關，一份是《牧原股份關於調整向關聯股東借款相關事項暨關聯交易的公告》，將公司及其控股子公司向關聯方牧原實業申請借款額度從原來的不超過20億元調整為不超過50億元人民幣，用於公司生產經營和發展。
另一份是《牧原股份關於公司及控股子公司擔保額度預計的公告》，其中顯示：“本次對外擔保的金額為人民幣410億元。截至11月30日，公司對子公司提供擔保累計（含本次擔保）為人民幣687.71億元，占公司2020年經審計歸屬於上市公司股東淨資產的136.43%。擔保總額中未償還的擔保餘額為277.71億元，占公司2020年經審計歸屬於上市公司股東淨資產的55.09%。公司及子公司未對合並報表範圍外公司提供擔保，無逾期擔保情況。”
2021年三季報數據顯示，三季度末牧原股份資產負債率達57.77%，較2020年年末的46.09%大幅增長。
值得注意的是，雖然三季度末牧原股份賬上趴著99.5億現金，但報告期內，牧原股份的短期借款高達187.93億元，資金缺口達88億元。
在生豬養殖行業內存在一種觀點，即“豬周期”的影響，以數年時間為一個周期，豬肉價格呈現上漲與下跌的一輪周期性波動。由於主營業務原因，生豬價格的變動直接影響牧原股份的業績，“豬周期”也直接對牧原股份產生影響。
牧原股份2021年半年報顯示，今年上半年我國生豬產量持續恢複，已恢複至正常年份水平。上半年全國生豬出欄33742萬頭，較上年同期增加8639萬頭，增長34.41%。
2021年上半年，隨著公司新建產能的逐步釋放，生豬銷售量較上年同期顯著增加。根據《2021年6月份生豬銷售簡報》，牧原股份2020年前6月累計生豬銷量為678.1萬頭。2021年上半年生豬銷售累計較上年同期增加1065.6萬頭，增長157.14%。增幅驚人。
界麵新聞記者比較了2021年年初以來生豬指數（LHFI）和牧原股份（002714.SZ）的走勢情況。從盤麵可以看到，兩者今年走勢非常相似，都是從年初的較高點往下跌，8、9月份觸及階段性低點之後，往上反彈，之後又轉而向下。
經過幾年的擴張，牧原股份收入規模已經10倍於五年之前，成本和費用、負債規模也今非昔比。已經有投資者發出疑問，如果在“豬周期”的下行期，牧原股份能不能扛得住？
